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　　报告作者：赵新安撰写日期：2009-04-17

　　2009年1季度，海通证券营业收入同比减少7.1%，但营业支出同比减少25.9%，造成净利润同比增长8.0%，部分业务环比已经走向增长的趋势。

　　2009年1季度，沪深两市交易金额为9.25万亿，同比减少3.39%。从交易量的环比走势来看，2008年11月份以来，日均交易额环比增加，已经走出了一个波动上升的趋势，从环比来看，海通证券的交易量环比也是上升的，环比增长54.7%，但同比低于市场的平均幅度，造成市场份额下跌。

　　从海通证券2008年的持仓结构来看，交易性资产以债券为主，而股票持仓比重较低，年初以来市场尽管出现了一定幅度的反弹，但对公司利润的贡献并不大。由于可供出售资产中公司股票持仓的比重较多，因此股市上涨有利于增加公司的资本公积。1季度，公司的股票投资应该是处于一个仓位调整的过程，变现了债券资产，增加了股票资产。

　　我们在2009年日均股票交易额800亿元、自营业务收益率10%的假设条件下，海通证券2009年每股收益大约为0.32元。如果乐观估计，假设2009年日均股票交易额1500亿元、自营业务收益率20%，其它条件不变，则海通证券的每股收益大约为0.54元。对应的市盈率为25.6倍――43.3倍。给予谨慎推荐评级。